事件

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结(jié)构分化、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常(cháng)态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期(qī)性(xìng)波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类似(shì)，一般(bān)滞后经(jīng)济表现2个季(jì)度左右；经济复(fù)苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外(wài)需(xū)拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖累食(shí)品(pǐn)同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的(de)大宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解等有关(guān)。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱制造业价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食(shí)品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料(liào)由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回(huí)落(luò)外(wài)，衣(yī)着(zhe)、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条相(xiāng)关价格(gé)回(huí)落，与线下消费(fèi)相关的中下(xià)游行业(yè)价格(gé)回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加工(gōng)、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造(zào)等部分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落(luò)，但文(wén)教娱(yú)制品(pǐn)等靠近终端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　2、疫(yì)情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司

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