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　　5月11日(rì)，统计(jì)局(jú)公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经济(jì)复苏早期多表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传(chuán)统(tǒng)周期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商品价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同比(bǐ)自(zì)年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续(xù)低(dī)于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同(tóng)比自年(nián)初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基(jī)数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等(děng)服(fú)务项(xiàng)涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市(shì)，价(jià)格(gé)分别下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充(chōng)足(zú)，叠(dié)加消费(fèi)淡(dàn)季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个(gè)百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业(yè)亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链(liàn)条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落(luò)，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落(luò)，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制造业价(jià)格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时间：82厘米的腰围是多少尺 82厘米是多少裤头ng>2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司