近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机(jī)构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标(biāo)的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回(huí)报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北(běi)向资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)股(gǔ)票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前(qián)十(shí)大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季(jì)度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机(jī)构跻身国(guó)企的前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主(zhǔ)权财(cái)富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资(zī)局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航(háng)空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释了他(tā)们(men)对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在(zài)中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关重大。而资本(běn)市场显(xiǎn)然已经(jīng)关注到(dào)了“国企”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(z钟南山为什么被说成钟百亿hǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等。这背(钟南山为什么被说成钟百亿bèi)后的原(yuán)因可(kě)能包括(kuò)：随(suí)着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦(dūn)促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股(gǔ)东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来(lái)外(wài)资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与他(tā)们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东回(h钟南山为什么被说成钟百亿uí)报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入部分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国(guó)企公司的资本效率还有很大的提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分公(gōng)司(sī)的投资价值被低估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得(dé)成效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年(nián)的(de)平均每(měi)年(nián)的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来看大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互(hù)动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注(zhù)重股东回报(bào)”是被资本(běn)市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可持(chí)续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者(zhě)表示(shì)，目前(qián)国企主题(tí)受(shòu)到关(guān)注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一(yī)部(bù)分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然(rán)它已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务(wù)表现，提(tí)高每股(gǔ)盈(yíng)利水平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保守(shǒu)。因为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过(guò)去的5到10年，大(dà)多数境外的观点(diǎn)是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资(zī)组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如(rú)中东地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无(wú)趣(qù)的(de)行(xíng)业部分公(gōng)司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那(nà)么(me)他们(men)已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性或(huò)信心。一(yī)些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要一些机制来从大量的(de)国(guó)有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示(shì)其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业所(suǒ)处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力(lì)。

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